随着全面注冊制(zhì)改革爲“募投管退”疏通(tōng)最後一環，創投機構資金周轉率顯著提升，創投機構也迎來(lái)曆史性發展機遇。

深圳市創新投資集團（以下簡稱“深創投”）在回複21世紀經濟報道(dào)記者采訪時表示：“全面注冊制(zhì)改革将爲創投行(xíng)業(yè)的蓬勃發展提供更大(dà)制(zhì)度空間(jiān)。一方面，全面注冊制(zhì)改革爲各類企業(yè)特别是(shì)高(gāo)新技術企業(yè)上市降低(dī)了難度，爲其發展提供了豐富的直接融資途徑，爲實體(tǐ)經濟注入了活力；另一方面，這(zhè)擴大(dà)了創投基金的退出通(tōng)道(dào)，打通(tōng)了‘募投管退’全周期流程，給創投機構提供更加順暢的資金流動性。”

創投機構迎曆史性機遇

長期以來(lái)，核準制(zhì)下創投行(xíng)業(yè)投資項目退出難一直是(shì)行(xíng)業(yè)的痛點，導緻基金直投項目退出周期過長，降低(dī)了基金的投資回報和LP的投資意願。

随着2019年注冊制(zhì)改革在A股市場(chǎng)正式試點，企業(yè)發行(xíng)上市條件(jiàn)更加開(kāi)放、多(duō)元，創投基金的退出渠道(dào)逐漸暢通(tōng)，流動性和退出效率也顯著提高(gāo)。

公開(kāi)數據顯示，自(zì)2019年科(kē)創闆試點注冊制(zhì)改革以來(lái)，截至2022年末，A股注冊制(zhì)下上市公司合計達到1075家(jiā)，首發融資1.2萬億元，均占到試點注冊制(zhì)以來(lái)全市場(chǎng)的一半以上。

随着這(zhè)些企業(yè)的成功上市，創投行(xíng)業(yè)生态也發生了重大(dà)變化(huà)。創投行(xíng)業(yè)募資難問(wèn)題及LP結構組成明顯改善，讓創投行(xíng)業(yè)更好發揮了支持創新驅動發展戰略實施，和科(kē)技強國(guó)的功能作用。

以深創投爲例，自(zì)2019年試點注冊制(zhì)以來(lái)，深創投共有82家(jiā)企業(yè)登陸A股市場(chǎng)，其中科(kē)創闆46家(jiā)，占比56%，創業(yè)闆26家(jiā)，占比26%，主闆6家(jiā)，占比7%，北(běi)交所4家(jiā)，占比5%。

據深創投相(xiàng)關負責人(rén)介紹，上述投資項目特點鮮明，以硬科(kē)技爲主，都具有高(gāo)研發投入，82家(jiā)企業(yè)2021年總研發投入超過154億元，研發支出占營業(yè)收入的比重加權平均爲40%，平均市值規模大(dà)，行(xíng)業(yè)地(dì)位高(gāo)。

“注冊制(zhì)試點以來(lái)，我們投資的一大(dà)批半導體(tǐ)領軍企業(yè)登陸資本市場(chǎng)，例如，EDA軟件(jiàn)領軍企業(yè)華大(dà)九天、FPGA芯片設計企業(yè)複旦微(wēi)電(diàn)、第三代半導體(tǐ)材料領域的天嶽先進等、隔離(lí)芯片領域的納芯微(wēi)。資本市場(chǎng)增強了企業(yè)的規範運作，提升企業(yè)行(xíng)業(yè)影響力和聲譽，并讓他們獲得了融資增強研發、産能擴張實力。”深創投相(xiàng)關負責人(rén)進一步補充道(dào)。

融創投資創始合夥人(rén)趙俊峰也對本報記者指出，作爲國(guó)內(nèi)較早成立的創業(yè)投資公司之一，融創投資近年來(lái)成功上市的項目有不(bù)少受益于注冊制(zhì)改革。

“過去三年，注冊制(zhì)下A股IPO保持常态化(huà)發行(xíng)，爲我們的退出提供了一個非常好的市場(chǎng)保障機制(zhì)。我們先後有金百澤、滿坤電(diàn)子、世紀恒通(tōng)等多(duō)個企業(yè)過會(huì)或者IPO，都是(shì)在注冊制(zhì)下的市場(chǎng)中完成的。”趙俊峰說道(dào)。

機遇與挑戰并存

眼下，随着全面注冊制(zhì)改革的實施，資本市場(chǎng)服務實體(tǐ)經濟的效率進一步提升，社會(huì)資本的投資熱(rè)情也愈發高(gāo)漲。

趙俊峰表示：“全面實行(xíng)注冊制(zhì)對創投行(xíng)業(yè)帶來(lái)了非常積極和深刻的影響。第一，給了創投行(xíng)業(yè)一個明确而正面的導向，即随着發行(xíng)節奏的加快(kuài)，市場(chǎng)從(cóng)原來(lái)的關注一二級市場(chǎng)差價和套利空間(jiān)，轉向關注企業(yè)的成長性，同時，在高(gāo)透明的信息披露制(zhì)度下，也讓我們能夠更加長期的陪伴優秀的企業(yè)；第二，政策更加可(kě)預期，對我們創投機構的投資節奏安排，給了一個非常好的參考與指引；第三，全面注冊制(zhì)時代，讓我們敢于投早投小(xiǎo)，投未盈利的行(xíng)業(yè)和企業(yè)，真正關心企業(yè)的研發能力與創新能力，這(zhè)在科(kē)創闆注冊制(zhì)下已經取得了尤爲明顯的效果。”

不(bù)過，在全面注冊制(zhì)的實施利好創投機構退出同時，也帶來(lái)了更大(dà)的挑戰。

一方面，伴随注冊制(zhì)實施，市場(chǎng)迎來(lái)的将更加嚴格的自(zì)律機制(zhì)和事中事後監管。另一方面，新股走勢分(fēn)化(huà)也将使得投資收益預期可(kě)能下降，對創投機構的投研實力和甄别能力帶來(lái)更大(dà)的挑戰。

深創投相(xiàng)關負責人(rén)直言不(bù)諱地(dì)指出，注冊制(zhì)下創投基金退出時的收益可(kě)能不(bù)及以往核準制(zhì)下的收益，“一級市場(chǎng)估值過高(gāo)可(kě)能造成估值倒挂,甚至上市可(kě)能帶來(lái)一級市場(chǎng)過高(gāo)估值的‘泡沫戳破效應’。創投機構很(hěn)難再靠‘Pre-IPO’投資模式獲利。”

同時，該負責人(rén)還指出，目前50億以內(nèi)的小(xiǎo)市值公司占比高(gāo)，上市所帶來(lái)的流動性溢價可(kě)能并不(bù)高(gāo)，市場(chǎng)估值均值回歸趨勢可(kě)能加快(kuài)，甚至出現(xiàn)類似港股的“仙股”現(xiàn)象，“此外(wài)，全面注冊制(zhì)改革對把握二級市場(chǎng)退出時機提出了更高(gāo)要(yào)求。特别對于周期性較強的行(xíng)業(yè)，需要(yào)預判‘申報—發行(xíng)—退出’期間(jiān)可(kě)能曆時多(duō)年的周期波動。”

展望全面注冊制(zhì)時代，在創投行(xíng)業(yè)人(rén)士看來(lái)，嚴格貫徹落實全面注冊制(zhì)相(xiàng)關要(yào)求、健全常态化(huà)退市機制(zhì)、明确主闆首發申請的行(xíng)業(yè)屬性要(yào)求、強化(huà)責任體(tǐ)系等，仍是(shì)未來(lái)需長期堅持的方向。

趙俊峰表示：“我們期待全面實行(xíng)股票(piào)發行(xíng)注冊制(zhì)改革相(xiàng)關政策真正貫徹落實，避免出現(xiàn)政策在上，每個企業(yè)項目卻還是(shì)一事一議的情況，提高(gāo)審核注冊的效率和可(kě)預期性。給予科(kē)技型紅籌公司更多(duō)的空間(jiān)，目前來(lái)看紅籌企業(yè)隻有中芯國(guó)際、九号機器人(rén)等少數企業(yè)上市，其他紅籌企業(yè)的回歸難度仍較大(dà)。”

深創投負責人(rén)也建議，明确主闆首發申請的行(xíng)業(yè)屬性要(yào)求，使得創投機構在前期投資時獲得更加明确可(kě)預期的指引；同時，可(kě)對創投機構減持退出的鎖定期要(yào)求試行(xíng)反向挂鈎減持政策，以支持引導創投機構投早投小(xiǎo)。

此外(wài)，該負責人(rén)還進一步指出：“注冊制(zhì)時代，隻有真正具有成長價值的企業(yè)才能在資本市場(chǎng)長期生存，而那些弄虛作假、缺乏核心競争力的企業(yè)則難以長期生存。常态化(huà)退市也是(shì)一項重要(yào)制(zhì)度安排，有進有出，市場(chǎng)才會(huì)長期保持活力，劣質資産才能加快(kuài)出清，市場(chǎng)資源才能更高(gāo)效配置。”